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心理博弈之行業輪動規律的內在邏輯分析

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公司分類

 
想了解市場變化和輪動的規律,我們就應該從了解市場開始。A股市場存在多種將上市公司分類的方法,按行業分、按成長性分、按地域分、按發展方式分、按概念分等等。而彼得林奇將公司分成6種類型,比較簡單易懂,同時具有非常強的實戰意義。
 

緩慢增長型公司

這類企業往往存在于央企、中字頭,一些超大型的公司中,電力、石化、鋼鐵、公路等行業中較為集中。



緩慢增長型公司的第一個特點是增長速度緩慢,公司經營穩定。我們可以拉一下近幾年的相關公司的財務數據,凈利潤增長率普遍處于10%以下。這類的公司在經濟繁榮的時候往往會受到投資者的“遺棄”,而在經濟蕭條的時候會被投資者再重新撿回來。因此,在經濟繁榮的時候,緩慢增長型公司往往會出現“低估”的情況,例如銀行股的股價長期低于每股凈資產。而在經濟蕭條的時候,他們會有一個階段性的“估值修復”,類似近一年來上證50指數的走勢。
 
緩慢增長型公司的第二個特點是定期慷慨的支付現金紅利。一家公司在不受外界干擾的環境下,支付股利的方式是現金還是股票,是公司增長速度的體現。假如一家公司每年可以保持非常高的增長速度,那么支付現金股利將會對其發展產生較大的 制約,“利潤再投資”是成長性企業擴張的法寶。而一家公司想不出擴張業務的新方法時,他們就會支付十分慷慨的現金股利,用這樣的機械的行為來滿足股東的現金流需要。
 

穩定增長型公司

穩定增長型公司,就像是可口可樂、格力電器、恒瑞醫藥這樣的公司。這些公司的市值也是比較龐大,并不是那種反應非常敏捷的成長性企業,但是他們的增長速度要遠遠快于穩定增長型公司。穩定增長型公司一般的增長速度在10%-20%之間,安全性角度較緩慢增長型公司略弱,而成長性要強一些。




投資穩定增長型公司能否獲得一筆可觀的財富,往往取決于你買入的時機和買入的價格。例如在2016年后半年,A股市場在經過充分的風險釋放,同時在巨量IPO發行的過程中,市場資金趨于安全性考慮,對消費白馬股進行了較長時間的追捧,以至于一些凈利潤增長率在10%-20%的公司股價短短一年時間就翻了一倍。如果我們在投資這類穩定增長型公司短短一兩年內就獲得了50%到100%的收益,我們就要考慮這只股票是不是已經漲的足夠高了。除非是公司有某些新的業務亮點能夠吸引市場的持續關注,否則他們很難保持這樣的股價上漲。
 
值得注意的是,市場或許會認為某個行業屬于某種類型,這個觀點只能表明這個行業中大部分公司屬于某種類型,而其中的細分行業或者單個的公司,或許會由于技術、政策、經營或者其他方面的原因,而屬于其他的類型。比如,醫藥醫療行業在投資者眼中是穩定增長型,而其中的基因、智慧醫療等細分行業卻更貼近快速增長型,因此,需要對相關公司進行仔細研究和區別對待。

 
快速增長型公司

快速增長型公司就是我們平時說的“成長股”,特點有規模小、成立時間不長、成長性強、年平均增長率往往在20%-25%,而對于一部分行業來說,甚至可以實現50%以上的增長。我們平時遇到的10倍的牛股,往往都是這類的公司。




快速增長型公司并不一定屬于快速增長的行業。低迷的行業中優勢公司市場份額逐步擴大也會成為快速增長型公司。穩定增長型行業中通過技術革新而煥發第二春的公司也比比皆是。快速增長型公司會存在很多經營風險,特別是頭腦過熱而財務實力不足的公司更是如此,樂視網就是非常好的例子,一旦出現資金鏈斷裂,后果不堪想象。而在A股市場里,“市場先生”對于此類的公司也毫不心慈手軟,連續跌停是經常發生的事情。
 
對于股利發放的方式,快速增長型公司并不喜歡發放現金股利,而更喜歡發放股票股利。原因是發放股票股利可以將利潤留存在公司內部,從而擴大生產。對于這些公司來說什么最重要?現金、現金、還是現金!!!過度的現金分紅反而會降低公司的擴張能力,對公司經營產生不利影響。
 
以上我們講到的三種分類,是按照公司增長速度來分類的。另外還有一種常見的分類的方法:“成長性板塊”“防御性板塊”。食品飲料、白酒、家電、醫藥、旅游等等和經濟周期并不是密切相關,而本身都存在較為穩定的凈利潤增速的這樣行業往往被人劃分成為“防御性品種”。這些行業中大部分公司都處于穩定增長型的范疇,無論經濟周期怎么走,公司的盈利增速變動復蘇往往很小。“防御性板塊”在市場存在投機熱情,但是沒有持續做多意愿的時候會受到市場資金的追捧而形成局部熱點,比如2017年年初的“漂亮50”行情以及目前的醫藥醫療板塊行情。而成長性板塊呢,受經濟環境和公司經營的影響相對較大,業績增長的速度和經濟環境呈現基本正相關關系,因此在市場信心較強、經濟環境好的時候存在較高的市場關注度和超越市場平均的漲幅。
 

周期型公司

周期型指那些銷售收入與盈利以一種非完全可以準確預測卻相當有規律的方式不斷上漲和下跌的公司。在增長型公司中,公司業務可以不斷的擴張并維持很長一段時間。而周期型公司,發展過程則是擴張、收縮、再擴張、再收縮的過程。汽車、航空、鋼鐵、煤炭、有色金屬、化工、銀行、券商,這類公司都是周期型公司,因為他們的盈利往往會跟隨經濟周期以及各屆政府政策的變化而相應的上升與下降。



當經濟走出衰退,進入生機勃勃的復蘇與繁榮階段,周期型公司的業務就會出現一派興旺。年初表現出的“第一大經濟體復蘇、帶動商品價格需求增加、提升周期型行業盈利增加”的上漲邏輯在二季度和三季度得到充分體現。這個時間段周期型行業的股價上漲要比穩定增長型、快速增長型公司快的多,因為他們享受的是“公司盈利增加”和“商品價格上漲帶來的對公司盈利增加的預期”雙重影響。而當經濟開始衰退的過程中,周期型公司就會飽受痛苦。如果在錯誤的時間買入周期型公司,那么很快就會出現大額的虧損,并且需要等待好幾年才能再一次看到公司業務重新繁榮。2011年4月之后煤炭、工程機械等行業的股票是最好的例子。
 
周期型公司投資的關鍵是對于經濟周期的把握,投資者必須要有判斷公司和行業衰退或者繁榮的早期跡象的能力。如果你在該行業工作,那么你將有超越專業投資者對于該行業的判斷能力,而判斷的標準呢,就是你的工資單!
 

困境反轉型公司

困境反轉型,是受到了嚴重打擊而一蹶不振并且有破產風險的公司。他們不屬于緩慢增長型或者周期性公司,并不會自然的緩慢增長或者跟著經濟周期的變化而變化。困境反轉型公司存在有可能導致公司滅亡的致命傷。類似現在的樂視網,ST類個股也可以包含在內。
 
困境反轉型公司有幾種不同的類型。
第一種是“出資挽救我們 否則后果自負”。比如像是樂視網和部分鋼鐵企業。公司有較多的負債,多到一旦破產將會對金融體系產生較大的影響。類似這樣的企業,他們是否能夠轉危為安完全取決于政府能否提供相應的擔保或貸款。處于安全性考慮,我們并不建議投資者冒險投資這類企業。


第二種是“問題沒有我們預料的那么嚴重”,比如當時受三聚氰胺影響的伊利、受塑化劑影響的白酒公司。當公司遇到的災難比最初預料的小得多時往往蘊含著巨大的 投資機會。這樣的投資機會是值得我們關注的,“這個問題會不會平穩的度過”是這類企業投資的唯一標準。 
 


第三種是“破產母公司中含有經營良好的子公司”,這類企業在國內比較少見,在成熟市場中較多。通過分拆上市獨立經營,子公司走出困境成為一家優質的企業。


第四種是“重組使得股東利益最大化”。這類企業在退市制度不完善的2014年之前非常常見,通過重組、借殼上市等方式實現“鳳凰涅槃”,很多投機者在賭這些投機機會的時候獲得了巨大的財富。但在目前的監管環境下,這類的投機機會越來越少了。

 
隱蔽資產型公司

這類公司其實很特別,他擁有市場并未察覺的價值非同一般的資產。這類資產有可能會使得公司的資產得到重估。這類公司往往存在于“資產注入”“整體上市”這樣的機會當中,也會出現突然發現“礦產”這樣的可能。現在盤面上最具代表性的就是華北高速。



隱蔽資產的方法可能會比較簡單,比如現金、房產、專利、礦產、擬上市公司股權、背后雄厚的股東實力等等。想要抓住這樣的機會需要對擁有隱蔽資產的公司有實際的了解,同時一旦清楚了公司隱蔽資產的真正價值后,所需要做的就是耐心的等待了。


邏輯分析

 
 
我們在進行證券投資過程中,經常會發現市場會出現板塊輪動、行業輪動的情況。如果我們研究一下美國市場不難發現,美股的牛市初期金融與運輸業會先行啟動,到了牛市的中期信息產業、資本貨物也開始出現上漲,而到了牛市的后期,工業行業表現搶眼,牛市的最高點,貴金屬、能源會足夠吸引投資者眼球。而在熊市中,非耐用消費品、醫療保險等行業會表現的較好。

 
中國經濟結構與發展階段和美國不同,因此行業輪動也不同。那么在一個牛熊轉換的周期中,為什么會出現行業輪動規律呢?
 
首先,行業的產業鏈條導致了行業的輪動。比如當汽車、房地產的需求上升從谷底邁向經期的上升階段時,由于對鋼鐵、建材、有色金屬的需求增加,因此這幾個行業也會由于供求變化而復蘇。同樣,電力的消費需求來自于鋼鐵、有色、化學原料,而煤炭的消費主要來自電力、鋼鐵、建材,因此,煤炭和電力隨著下游需求的上升而景氣輪動,最后,運輸服務類的行業比如港口等也會在整體經濟復蘇的帶動下產生較為旺盛的需求。相反,當先導行業需求出現下滑時,其他所有行業也都會因此而受到影響。
 
其次,傳導機制決定了行業和板塊將會以什么樣的順序來輪動。從行業復蘇角度講,消費領先于產量,而投資滯后產量。舉例子,房地產銷量上升,投資拉動了鋼鐵的銷量上升,而從房地產銷量上升到房地產投資上升存在一個滯后期,而由房地產拉動的鋼鐵需求上升再傳導至鋼鐵價格上升又存在一個滯后期。因此就出現了板塊上下游之間不同步的運行。
 
第三是流動性。為什么有時候板塊的表現并不依照產業鏈條的順序呢?這里涉及了流動性的因素。簡單說,商品價格要領先于經濟周期,本輪資源類商品價格上漲的起點遠遠早于經濟復蘇的起點。而商品價格上漲反過來又提升了相應行業的盈利能力和利潤增速。因此此時相應的商品價格上漲稱為了對應行業的主要 催化劑因素。由于上游的商品(有色、煤炭、鋼鐵)期貨價格對實體經濟反映敏感,從而使得商品市場和資本市場往往都領先于實體經濟變化,而上游商品價格的變化又是相應公司股價變化的催化劑,因此在經濟復蘇過程中,我們更多看到的是由上游(煤炭)向中游(工程機械)再到下游(消費品)的這樣的輪動。
 
同時,對于一些大的題材概念,比如高鐵、新能源車、雄安新區等,往往會呈現出部分龍頭品種先漲,而后其他相關細分行業在漲的情況,本次新能源車的炒作順序可以描述為:電池、充電樁、整車、電機、零部件。由于大題材涉及的個股較多,不免有價值洼地,所以如果認真挖掘,往往能享受二次拉升。






主講人介紹        
       周穎,工商管理碩士(MBA),10年證券從業經驗,任平安證券總部投資顧問,大豫網財經欄目特邀嘉賓,曾在平安證券視頻投顧直播節目中明確提出“滬指2850點階段性低點”、“創業板2900點頂部結構”“2016年上證50指數將是主戰場”“2844-2638-2781點滬指復合型底部”等觀點并得到了市場印證。 
 





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