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心理博弈之A股的機構投資者有哪些特點?

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股市上有哪些機構投資者?

A股市場上機構投資者可以分為公募類、私募類、保險保障類、自營類和證金公司、匯金公司等超級主力。

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他們的行為特征如何?

1、公募基金

當公募基金倉位接近或超過88%時,市場一般就會見頂(88魔咒);反之當公募基金倉位接近或低于65%時,市場往往見底。

目前主動偏股型基金平均倉位逼近歷史高點,因此,主動偏股型公募基金很難為市場向上貢獻力量(除非公募基金出現大幅申購,可用資金增多)。但是,如果公募基金經理認為市場存在較大的風險,近而在短期內集體減倉的話,可能會對市場造成較大沖擊。年初股指的大幅度調整就是最好的證明。

①主動偏股公募基金經理特征

主動偏股型基金是相對收益基金,所謂相對收益,是指基金的收益目標的比較基準是市場指數,而考核基金經理的標準并非完成一個特定的收益指標或者絕對收益,而是相對市場指數的超額收益或者相對市場同類產品的排名。

相對收益考核機制下,基金經理的行為可以總結為以下幾點:

重擇股而輕擇時:在非劇烈波動的市場環境中,考慮到沖擊成本,一般公募基金經理較少做大的倉位調整,因此,基金經理群體逐漸形成了重視擇股以求獲得超額收益的風格。

止損傾向低:由于公募基金的考核一般不考核最大回撤,公募基金也沒有止損線和清盤線。因此,公募基金經理沒有強制止損的硬約束。

行為傾向一致性:基金經理在配置風格、倉位選擇會逐漸趨向一致。其原因主要是,公募基金經理的信息渠道較為一致(券商賣方)、公募基金經理會相互溝通、規避因為配置方向或者倉位差異過偏導致的業績大幅低于同類的風險。近年來,在信息渠道愈發多的信息傳遞速度越發快,基金經理的配置傾向一致性愈發明顯,基金經理的集中調倉或者換倉,也可能是市場近年來波動加大的重要原因。

③近年來公募基金的風格出現的變化

近年來,公募基金的風格出現了以下變化:

高倉位持倉,較少做倉位調整:15年牛市以來,主動混合型公募基金的倉位始終保持較高的水平,較少調倉。而實際上,15年以來市場波動幅度是極大的。

公募基金經理持股變得更加集中:主動偏股性公募基金前十大重倉股持股集中度一路上升,到2015年底,接近60%。(這就是2017年公募基金跑贏散戶的主要原因)

行業配置較為均衡:部分基金經理開始采取相對均衡的配置,以規避過度集中持倉中小盤帶來的風險。

2、私募基金

截止2017年年末,私募基金總規模超過15萬億,已經崛起成為與公募基金、保險資金影響力接近的機構投資者。

私募基金的主要收益來自于業績提成,因此,私募基金的目標是在保證安全的前提下,盡可能的獲得更高的收益。此外,雖然私募基金沒有相對排名,也不考核相對收益,但是收益率大幅低于同類可能會引發客戶贖回,因此,在市場持續上行階段,即便私募基金保持謹慎,但是也可能會出現“被迫”加倉的行為。

私募基金是典型的絕對收益基金,除此之外,大部分私募基金有預警線和平倉線,這給私募基金增加了硬約束。因此,股票策略私募基金在成立之后或者初始凈值附近,會采取類“CPPI”策略,即:先采用固定收益策略和少量股票倉位,做一定的安全墊,隨著安全墊積累比較高之后,逐步加大股票倉位;反之,若市場持續下跌,將會降低風險資產暴露,以避免接近預警線和平倉線。因此,存在預警線和平倉線的私募基金往往會呈現“高吸低拋”的態勢。

在這兩行為因素下,我們可以看到,市場在從底部持續上漲一段時間后,低倉位的私募基金在積累了一定安全墊,之后會加大倉位,可能引發市場加速上漲迅速趕頂的走勢。而在市場在頂部震蕩階段,會迅速降低倉位。


①高水位業績提成與最大回撤約束的私募行為分析

對私募基金的評價和考核中,最大回撤是權重較重的一個評價指標。最大回撤是指,在任何一個時間點參與私募基金,在一個持股周期內最大的虧損比例。為了避免出現很大的最大回撤,私募基金經理更有動力做“逢高減倉”和“強制止損”的動作,這兩種策略分別帶來以下后果:

 “逢高減倉”在市場沖高夠,私募基金經理有動力將獲利頭寸逐步了解,甚至清掉。在一個以“逢高減倉”為主要策略的市場,前阻力位的突破顯得尤其的難。

 “強制止損”為了避免出現更大的最大回撤,以及避免跌破預警線。這樣的結果是在市場下跌到一定程度后,會突然出現大量不計成本的止損單,使得在尾盤出現所謂“跳水”,會加劇市場的恐慌拋售。在底部震蕩,私募基金凈值整體不高的情況下,這種概率更加大。尤其是擊穿關鍵技術阻力位之后,止損單更可能為私募所用,引發大幅下跌。


②預警平倉線與“僵尸私募”的存在

很多私募基金設置了預警線和平倉線,預警線以下私募的凈值受到重點監控,私募的操作,尤其是加倉操作會受到限制。而接近平倉線后,私募基金為了避免平倉,一般會將倉位降到極低值,以避免被強制清倉。

 

在這樣的機制下,當私募基金的凈值跌破預警線,接近平倉線后,很多私募基金實際會選擇接近空倉,很難再做實際操作,成為“僵尸私募”。由于2015年很多私募在市場相對高點成立,在三輪市場大幅下跌后,很多私募跌破凈值,接近預警線甚至是平倉線,淪為空倉的“僵尸私募”。
 

③信息來源多樣性與風格差異大

與公募基金不一樣的是,私募基金的信息來源更多,賣方研究在私募的影響力相對沒那么大。而且,私募基金經理的從業經歷不盡相同,風格和策略差異巨大,導致私募基金之間倉位差異、配置差異巨大,更像一個分散的系統。

但是在關鍵點位和時間段,由于上面提到的兩個因素合力,會加劇市場波動,2015年以來私募規模的擴大,對市場影響逐漸增大,也成2015年以來市場波動性明顯加大的原因之一。
 

3、險資

(1)保險資金偏好藍籌和價值股

保險資金最偏好的五大行業分別是銀行、地產、醫藥、非銀金融、商業貿易,從重倉股的行業配置來看,保險資金對這五個行業配置的比例一般都高于50%,并且近年來,保險資金的配置更加偏好上述行業。截止2016年年底,重倉股歸屬這五大行業占所有重倉股的比例高達76%。

在價值和藍籌風格的股票中,保險資金顯著的偏好銀行和債券一樣,銀行股普遍有穩定的現金分紅,能夠滿足保險資金的現金支出,重倉銀行股占所有重倉股比例2012年之后一般超過40%

 

(2)“舉牌”成為保險資金新的投資方式

除此此外,近年來,部分保險資金采取了比較激進的“舉牌”投資方式,持有上市公司股權的比例超過5%,甚至取得了控股權,這部分股票頭寸的投資,更加類似于產業資本的投資方式,與二級市場股票投資的方式存在差異。其中,生命人壽、前海人壽、國華人壽、安邦人壽等保險公司采用“舉牌”的投資方式更加頻繁。
 

4、社保

社會保險保障資金是A股重要增量資金來源。目前,社會保險保障資金是A股市場重要主體之一,并且是A股源源不斷的資金供給來源。
 

目前,社會保障基金總資產規模已經超過1.9萬億,理論上最大投資股票市場的規模為7600億元。
 

沒有公開信息能夠幫助準確公布社保資金投資股票的比例,根據收益率推測,社保資金在06年07大牛市配置了較高比例的股票,08年降低了股票倉位,09年提升了股票倉位,此后股票倉位相對較低,直到2014年,提升了部分股票頭寸,2015年社保資金獲得了15.1%的收益率,可能是配置了較高比例創業板股票,或者在相對高點減持了從而躲避股災。

值得注意的是,除了2008年外,社保資金自設立起幾乎每年都獲得了正收益,年化收益率為9.35%,投資能力非常強。
 

5、企業年金

根據人社部《關于擴大企業年金基金投資范圍的通知》,企業年金對權益類資產的投資“合計不得高于投資組合委托投資資產凈值的30%”截至2016年底,企業年金投資總規模11074.62億。
 

6、超級主力

國家隊的偏好低估值行業,大小盤分布均勻。以證金公司作為代表樣本進行分析,證金公司重倉持股中最偏好的是銀行、非銀金融、房地產、建筑裝飾低估值藍籌行業,而對高估值的TMT、鋼鐵、有色、國防等行業配置比例較低,可見,證金公司買入股票,估值水平還是做了很重要的參考依據。
 

而持股市值方面,證金公司并不是想象中重倉大市值股,持有滬深300成分股、中證500成分股的比例接近,而大部分仍然是非中證800成分股,可見,證金公司持股市值分布較為均勻。
 

觀察機構投資者的持倉及其變化,從不同角度,我們可以得到不同的啟示,這些啟示略帶片面,很多時候只是在一定時點一定環境下才是有效的,供參考討論。


主講人介紹        

       周穎,工商管理碩士(MBA),10年證券從業經驗,任平安證券總部投資顧問,大豫網財經欄目特邀嘉賓,曾在平安證券視頻投顧直播節目中明確提出“滬指2850點階段性低點”、“創業板2900點頂部結構”“2016年上證50指數將是主戰場”“2844-2638-2781點滬指復合型底部”等觀點并得到了市場印證。 






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